碳風險值模型：環境壓力測試方法的變革

2020-6-2 15:57 來源: 財新網 |作者: 王遙施懿宸包婕

中財綠金院的環境風險值模型

　?。ㄒ唬?a href="http://www.wanggaofeng.com/fangfaxue/" target="_blank" class="relatedlink">方法學介紹

　　中央財經大學綠色金融國際研究院（以下簡稱“中財綠金院”）創新開發了以風險值模型為核心的環境壓力測試方法學。該方法學創新將環境因子（如碳風險、環保處罰風險、水風險等）納入資產定價模型和風險值（VaR）模型，結合敏感性分析評估投資組合是否受環境與氣候因素的影響，同時納入情景分析模擬未來可能發生的環境和氣候事件等環境壓力情景下，投資組合的價值變動，定量測算環境和氣候風險對銀行的信貸資產組合的投資收益率的影響，最后計算在極端環境和氣候風險下給投資組合可能帶來的最大風險值（VaR）。該方法學適用于股票、債券、信貸等多種資產的投資組合環境風險評估。

圖3. 中財綠金院環境壓力測試方法學

數據來源：中央財經大學綠色金融國際研究院

　　（二）中財綠金院環境壓力測試方法學的創新之處

　　中財綠金院環境壓力測試方法的創新之一在于：改變了過去以情景分析為主的實證分析方法，綜合運用敏感性分析（sensitivity analysis）和情景分析（scenario analysis）。

　　中財綠金院創新在敏感性分析中納入環境因子，通過數據找出環境風險與收益率之間的關系，亦即環境風險增加一單位對于收益率的影響幅度。例如，碳價上漲1%影響資產收益率下跌的百分比，就是碳風險系數值；排污費（大氣、水）上漲1%影響資產收益率下跌的百分比，就是污染排放風險系數值。針對債券和信貸資產，通過一系列模型找出其相應的風險系數值，可以衡量出其利率風險和信用風險。針對股票，其分析思路基本相同，區別在于通過模型計算出來的風險系數值衡量的是流動性風險和市場風險，衡量流動性風險的就是其流動性指標，衡量其市場風險的則是其投資收益。

　　該方法的另一創新在于：過去的壓力測試研究普遍采用現金流量法，即探討風險因素如何影響企業的非預期營業利潤。而該方法采用資產定價模型衡量市場風險，即風險因素反映在市場價格中，影響資產的非預期收益率；并同時采用風險值模型提供定量的環境風險，即風險值貨幣化，從而為投資者提供決策依據和量化參考。

　　中財綠金院創新地在資產定價模型中加入環境風險因子，通過資產定價模型找出信貸資產組合受到環境與氣候因素的影響，進而模擬未來可能發生的環境和氣候事件等環境壓力情景下可能發生資產價值變動，定量測算環境和氣候風險對銀行業信貸資產組合的信用風險影響。同時，通過納入環境因子，項目團隊將風險值（VaR）方法，從原本的衡量財務風險，拓展到衡量環境風險。

　?。ㄈ┠Ｐ蛯嵶C——以滬深300為例

　　1、資管業的投資組合環境壓力測試

　　中財綠金院于2017年3月發布中英文《基金和保險資產管理業環境壓力測試研究報告》，該報告是中英綠色金融工作小組的環境壓力測試成果，是中國金融學會綠色金融專業委員會2017年年會成果之一，同時也是為華夏基金開展的資管業環境壓力測試實踐成果。該研究以滬深300為樣本，模擬了資產管理業投資滬深300股票的氣候風險和環境風險。由于數據可得性與市場效率性，主要探討了碳價風險、環保處罰風險以及上市公司水資源風險三個方面的環境壓力測試。其中，上市公司范圍限定為滬深300樣本股，使用的月收益率數據來自Wind數據庫；碳價數據來自全國七個碳交易所的交易價格；環保處罰數據來自公眾環境研究中心（Institute of Public and Environmental Affairs， IPE）的綠色股票監管記錄；上市公司用水量來自公司年報與社會責任報告。主要實證結果如下：

　?。?）滬深300碳價風險實證結果

　　表1對結果進行了摘要說明。值得注意的是，綠色股票（環保、新能源行業等，例如啟迪桑德、中信國安）碳風險系數趨向于為正，而兩高一剩等行業（例如包鋼股份、海螺水泥）碳風險系數趨向于為負，表明兩高一剩行業的碳風險敞口明顯高于環保行業。而滬深300（281家上市公司）投資組合的碳風險系數值為-0.0088，所以碳價升高會對股票回報率產生負面影響，滬深300存在碳價風險敞口。而在VaR方面，在碳價上升1倍時，在5%極端風險產生時，投資組合（滬深300）因為碳風險而發生的市值損失高達2.6萬億元，約占其總市值（25萬億）的10%，亦即因為碳價上漲一倍，滬深300指數有5%的機率產生2.6萬億元市值損失。

表1 滬深300碳價風險分析