華源證券近日發(fā)布航運船舶市場系列報告：IMO凈零框架設(shè)定了兩級合規(guī)目標和凈零基金獎勵機制。隨著IMO脫碳標準不斷收緊，傳統(tǒng)的船用重油和LNG燃料或?qū)⒎謩e從2028年和2033年起無法滿足基礎(chǔ)目標，船東或?qū)⒊袚磕臧偃f美元計且越來越高的合規(guī)費用。

以下為研究報告摘要：

投資要點：

事件：2025年4月7日至4月11日，國際海事組織（IMO）第83屆海上環(huán)境保護委員會（MEPC83）在倫敦國際海事組織總部舉行，以63票贊成通過《MARPOL公約附則VI修正案》，標志著全球首個以燃料為導向的經(jīng)濟性措施——"IMO凈零框架“成型以及CIl減排要求的升級

全球海運首次經(jīng)濟性脫碳方案，持續(xù)“罰款”推動船東更新船隊。IMO凈零框架設(shè)定了兩級合規(guī)目標和凈零基金獎勵機制。隨著IMO脫碳標準不斷收緊，傳統(tǒng)的船用重油和LNG燃料或?qū)⒎謩e從2028年和2033年起無法滿足基礎(chǔ)目標，船東或?qū)⒊袚磕臧偃f美元計且越來越高的合規(guī)費用。中期法規(guī)預計將影響當前船隊超8成的現(xiàn)有運力（僅能使用傳統(tǒng)重油的船舶），追使大量船東面對船舶綠色更新壓力。面對這一法規(guī)，航運公司/船東可能采取兩種策略：一是積極推進船隊減排，采用綠色燃料以滿足凈零燃料標準（ZNZS）要求，爭取獲得補助并儲存盈余減排單位，但由于凈零基金獎勵門檻較高，只有生物LNG、藍/綠甲醇和綠氨等燃料可能符合條件，這或?qū)⒊蔀榇蟠?船東的主要選擇；二是選擇滿足基礎(chǔ)目標，支付相應罰款，同時尋求低GHG含量的燃料（如生物燃料）或其他節(jié)能技術(shù)，以降低合規(guī)成本。由于老舊船舶難以通過改裝使用替代燃料，這也將推動船東更新船隊，降低未來合規(guī)成本。預計全球船隊約六成將在2030年之前面臨淘汰壓力。

CII減排系數(shù)提升，老船運營壓力進一步增加。2026年后，CIl減排要求繼續(xù)加嚴，從目前的每年2%提高至2.625%，以確保到2030年航運業(yè)碳強度較2008年降低至少40%，預計這一過程中全球船隊CII評級在D-E的比例或?qū)⑦M一步提高。這一變化使得擁有大量老舊船舶的航運公司的運營壓力持續(xù)增加，加速老舊船淘汰。

投資意見。當前全球船廠面臨產(chǎn)能緊張，綠色法規(guī)加嚴推動老舊船淘汰，但目前在手訂單僅能滿足基礎(chǔ)更新，綠色更新需求仍有較大缺口，未來造船產(chǎn)能難以大幅增長。在這種情況下，由逐步加嚴的綠色法規(guī)推動的船隊綠色更新?lián)Q代和產(chǎn)能供給的持續(xù)緊張是本輪造船周期的核心驅(qū)動。建議關(guān)注中國船舶、中船防務、松發(fā)股份與中國動力。

風險提示。環(huán)保法規(guī)進展不及預期；世界宏觀經(jīng)濟風險；航運市場波動；地緣政治風險；造船、造機產(chǎn)能增產(chǎn)超預期。